企业利润最大化的缺陷分析

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现代企业一般是企业所有权和经营权分离的治理结构,根据“委托-代理”理论,企业由所有者和债权人投资,由职业经理人负责经营管理。职业经理人必须协调所有与企业有利害关系的相关者之间的利益。在这种新的企业环境下,目标已经不能同时满足各利益相关者的要求,其主要有以下几方面缺陷。

(1)利润最大化目标没有考虑货币时间价值。投资项目创造当前价值(现值)的大小,不仅取决于项目未来创造价值总额的大小,而且受到时间的制约。我们知道今天的1元钱和将来的1元钱是不等值的,这种一定量货币在不同时点上的价值量的差额,称为货币的时间价值。通常情况下,货币的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。而利润最大化目标没有区分不同时期的报酬,即没有考虑货币的时间价值。

(2)利润最大化目标没有考虑企业风险。如果两个企业的预期收益相同,但是,其中一个企业的预期收益的波动较另一个企业的波动大得多,那么,前者的风险将更大。如果企业经营者偏重于稳健经营,那么宁愿得到较少但较确定的利润,也不愿得到较多但不确定性也大的利润。这样,利润最大化目标就不能满足企业所有者经济利益最大化的要求。

(3)假如利润最大化指的是税后利润最大化,那么仍不能使企业所有者经济利益实现最大化。因为对企业来说,企业管理者为了控制企业财务风险,完全可以通过追加股本并将所得资金投资于低报酬率(只要大于0)项目的办法,来增加企业税后利润;但是当低报酬率项目给企业带来的新增收益与新增股本之比,低于企业原先的每股收益水平,则每股收益就会下降,不能使企业所有者经济利益实现最大化。

(4)片面追求利润最大化,可能导致企业短期行为,如忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施建设、社会责任履行等。

近年来,随着有效市场理论、资产定价理论、资产组合理论、期权定价模型的日臻完善,以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合,特别是20世纪80年代以来,企业对货币市场和资本市场依赖程度加深,迫使企业管理发生了一场革命,即紧紧围绕“价值”这个中心,为股东创造更多的财富,从而使企业管理进入以价值为基础、以价值最大化为目标的价值管理阶段。

现代企业以价值最大化作为终极目标,克服了利润最大化目标的缺陷。该目标的优势体现在以下几个方面:①该目标注重资金的时间价值和投资的风险价值,有利于统筹安排企业长、短期规划,合理制定股利政策,兼顾企业所有者近期利益和远期利益等;②该目标反映了企业对资产保值增值的要求,企业价值不是账面资产的总价值,而是企业全部资产的市场价值,包括当期营运价值和未来成长价值之和,追求企业价值最大化的结果可以促使企业合理配置资源,保证资产的保值增值;③该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。

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